机构：国信证券
评级：买入
业绩稳步提升，现金周转改善
2019年，公司实现收入81.83亿元，+28.2%；经营利润12.34亿元，+18.2%；归母净利润7.28亿元，+10.8%。公司优化费用，在并购一次性影响下仍保持较好的利润率水平，实现毛利率43.4%，经营利润率15.1%，净利率8.9%。并且，公司现金周转状况进一步改善，存货周转天数77天，同比-3天；应收账款周转天数96天，同比-9天。
渠道健康，主品牌保持快速增长
2019年全年与Q4，公司主品牌零售销售增长20%+，同店销售实现低双位数增长，折扣率维持在7.5-8折，库销比维持在4。主品牌保持专业运动时尚定位，拓展篮球领域，在林书豪系列带动下有望将基数较低的篮球业务加快发展，提升品牌形象同时改善产品毛利率与单价。
看好疫情后业绩反弹，长期多品牌有望加速增长
公司现金充足，通过折扣、换货、延长账期、线上销售等方式与经销商共渡难关。预计1月/2月流水同比20%/-80%，目前已经恢复60%左右。公司对夏季销售具有信心，五一节和“618”有望实现流水大幅增长。品牌覆盖大众运动(特步)、时尚运动(KSwiss、Palladium)和专业运动(Saucony、Merrell)三大市场，有望协同开拓成长空间。
风险提示
1。宏观经济与消费需求大幅下行；2。新品牌发展不及预期，加大利润拖累；3。市场的系统性风险。
投资建议：高股息具安全边际，看好短期复苏与长期发展
公司19年业绩表现出色，20年疫情风险可控，长期主品牌与新品牌均具较多增长动力。我们预计公司20-22年净利润增长-3.4%/28.2%/17.8%，EPS分别为0.28/0.36/0.42元(原预测20-21年0.31/0.39元)，对应PE分别为7.5/5.8/4.9，当前股息率达到8%。
对应2020年12-13倍PE，公司合理估值在3.8-4.1(原为4.2-4.5)港元，维持“买入”评级。
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