广证恒生
事件：
2020年3月18日，思考乐教育发布2019全年业绩未经审计财务报告。报告期内，公司实现营业收入7.11亿元，同比增加44.27%；净利润0.95亿元，同比增长36.43；经调整净利润(调整上市开支、租赁会计准则影响以及股权激励开支)1.36亿元，同比增长62.37%。
点评：
财务分析：营业收入大增44.27%至7.11亿元，净利润逐年增长明显
(1)收入方面：FY2019公司实现营业收入7.11亿元(+44.27%)。业务拆分来看，学业备考课程(简称：升学)仍是公司营收增长的核心驱动力，实现营收6.96亿元(+46.37%)，营收占比97.89%；初阶小学素质教育(简称：乐学)实现营收0.15亿元(-12.87%)，营收占比2.11%。(2)费用方面：公司FY2019销售费用率为3.04%，同比增长78.87%，仍远低于行业平均水平；管理费用率为18.59%，同比增长87.67%，主要原因是员工薪酬和日常运营的增加；研发费用率为6.40%(+0.10pct)，研发费用同比增长45.95%，主要原因是公司加大研发投入致力改善教学方式；营业成本4.07亿元同比增长33.00%，主要系员工成本的增加和会计准则的调整。(3)利润方面：FY2019毛利率为42.72%(+4.85pct)，营业利润为1.32万元(+53.82%)，经调整净利润为1.36亿元(+62.37%)，净利率为19.14%(+2.13pct)。
运营情况：入学人数及学习中心持续增长，扩大地域覆盖加强研发投入
(1)FY2019新生入学人数同比增长22.76%，学习中心数量扩张持续增长。学生招生人次从2018年同期的24.12万人增加到29.61万人，增幅为22.76%。业务拆分来看，“升学”学生入学人数为28.97万(+25.25%)；“乐学”入学人数为0.64万(-35.35%)；FY2019学习中心数量达100间，其中深圳2019全年新开28间，总体较2018同期增长85.00%。(2)全面布局深圳市场进军粤港澳大湾区，加大研发投入布局网校及双师业务。2020年公司计划扩张36个学习中心布局粤港澳及周围区域。为占据下沉市场份额，公司于2019秋季推出双师课堂。同时，公司加大研发培育思考乐网校与思考乐线下教育互为补充，致力于提供系统化的学习模式。
投资逻辑：政策规范叠加疫情影响促使中小培训机构加速离场，看好思考乐把握粤港澳大湾区扩张机遇
2020年华南地区K12课外教育服务市场接近千亿规模，“人口、经济、政策”三大优势成就区域历史性机遇。思考乐凭借极致服务体验和独特的制度设计造就K12教培行业“海底捞”美誉。2018年以来教培整顿政策持续升级叠加2020年初新冠疫情影响，预计中小型培训机构被迫加速离场，行业集中度持续上升。我们认为思考乐凭借差异化竞争优势有望把握住本轮扩张机遇，实现业绩持续高速增长，化危为机，建议保持持续关注。