广发证券
评级：买入
目标价：16.24 港元
核心观点：
2019年业绩超过我们预期。2019年公司销售收入61,978百万元，同比增长2.13%，毛利19,759百万元，同比增长5.51%。2019年公司毛利率为31.88%，同比上涨1.02个百分点；毛利率增长主要由于减税利好、部分原材料价格下降。2019年公司实现EBITDA8,542百万元，同比增长15.8%；受益于毛利率增长，资产活化带来的收益和其他经营费用的减少，2019年归母净利润同比增长35.22%至33.31亿。
方便面业务增长稳定，市占率维持第一。饮料部分总体利润持平，毛利率提升。2019年公司方便面营业收入253亿元，同比增长5.79%，占公司营业收入40.82%，方便面产品按销量市场占有率为43.3%，位居中国市场第一位。2019年饮料销售收入356亿元，同比增长0.81%；其中茶和水饮料销售收入15,579和3,114百万元，同比减少0.7%和28.99%；果汁和碳酸饮料销售收入为4,670百万元和12,237百万元，同比增长8.51%和11.91%；受益于产品升级和部分原材料价格下降，饮品总体毛利率上升2.43个百分点至33.69%。
预计2020-2021年业绩分别为0.57元/股、0.59元/股。预计公司继续推行产品升级策略，发挥多品类多价格带的优势，推动公司收入增长。受新冠肺炎疫情影响公司方便面销量增长，但饮品销售将承压。预计2020-2021年EPS分别为0.57和0.59元人民币每股，当前价格对应2020-2021年PE为19.85和19.30；预计未来两年公司收入增长稳定，基于PE估值法，维持合理估值为2020年26倍的PE，合理价值为16.24港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。原材料价格波动风险；核心产品系列销售大幅下滑；食品安全问题。注：本文除特别说明外，均使用人民币为货币币种。