中信证券2019年实现营业收入431.4亿元，同比+15.9%，归母净利润122.3亿元，同比+30.2%，期末归母股东权益1616亿元，较上年底+5.5%，ROE为7.76%，较18年增加1.56个百分点，EPS1.01元，归母每股净资产13.34元。其中，Q4归属净利润17.06亿，环比-58.1%，同比-17.8%。
一、资产规模再创新高
截至2019年底，公司资产总额7917亿元，同比增长21.2%。其中，期末交易性金融资产规模达到3553亿元，较18年底大幅提升44%，主要是债券投资规模增长超过387亿元，增幅26%，此外股票的规模也较18年底提升321亿元，增幅达107%。杠杆率达到4.07倍，较2018年底提升0.49倍。市场回暖、直投另类贡献和减持中信建投是投资业务收入大增主因。2019年全年，公司投资收入159亿元，同比增长97.5%。其中，投资净收益187亿元、公允价值变动净收益-20.55亿元，较18年底减少37.61亿元。
二、融资类业务规模提升
2019年公司的利息净收入21亿元，同比下降16%。两融余额676亿元，同比增长25%，股票质押式回购余额405亿元，较18年底增加20亿元，收入下降主要是日均规模下降所致。2019年公司信用减值18.92亿元，同比下降13.5%，下半年计提减值损失13.7亿元。其中，买入返售和融出资金减值分别为4.05和4.11亿。其他资产减值损失大幅提升6.75亿元至6.99亿元，主要是中信证券国际产生商誉减值损失5.28亿。
三、经纪与资管业务有望迎来修复。
投行业务全面回暖，收入44.65亿元，同比增长23%。受益于科创板等投行政策松绑，19年IPO、增发、债券承销规模分别为451、2347、10015亿元，同比增长253%、42%、31%，且股承、债承市占提升至18.16%、13.18%，稳居首位。经纪业务收入74.25亿元，基本持平。股基成交额同比+40.3%至15.5万亿，考虑到2020年将并表广州证券(股基市场份额0.4%左右)，预计2020年公司股基市场份额将回升。资管业务略有下滑，管理规模略有回升。2019年资管业务收入57亿元，同比下降2.2%，期末券商资管规模为13948亿元，随着规模企稳复苏未来有望迎来修复。
四、投资建议
我们看好公司在股权融资大时代中的业务布局，杠杆率提升将驱动ROE进一步提升，公司收购广州证券方案获中国证监会核准，实现了对中国内地31个省区市的营业网点全覆盖。我们预计2020-2021年业绩分别同比+22.8%和+16.3%，对应PB为1.57和1.49倍，维持“买入”评级。
风险提示。市场波动风险、资本市场改革进度不及预期、金融业对外开放提速导致行业竞争加剧等。