虽然港股近期面临股灾，但有部分股份则愈战愈勇，其中包括最近北水挚爱的中国飞鹤(06186)。有网友戏言「浸过咸水特别香」，皆因飞鹤曾于2003年于美国纳斯达克上市，但2013年私有化，随后于去年底在本港挂牌，最近更被纳入港股通，北水狂扫。究竟飞鹤有何魅力，令一众投资者如痴如醉？
*专走高阶市场，奶源来自原生态*
自中国十多年前发生假奶粉事件后，内地配方奶粉发展一直处于弱势，不少乳企谋求生存，因此不断向外扩张，透过并购海外牧场、乳企等，希望透过外国名牌效应，能提高消费者信心，而澳洲、新西兰等乳企经常中成为中资的目标。无疑，采取外国奶源或可提高消费者信心，但间接提高了生产成本，亦未知透过收购后何时才能回本，这均是乳企的「硬伤」，因为几乎大型品牌都选择外国奶源，因此拥有一条外国奶源则成为乳企的「新常态」。
中国飞鹤则逆行其道，主打国产奶且走高阶产品，奶源都是由原生态集团提供。事实上，去年发改委曾公布，《国产婴幼儿配方乳分提升行动方案》，希望将国产配方奶粉的市占率提高至60%，以避免过粉以靠外地进口奶粉，因此中国飞鹤在产业布局上的考虑，而且站在国家政策的风口位，在未来发展上可能受国家扶持，这亦都是北水散户近期热烈追捧的主因。
*高毛利高市占，市值曾跑赢蒙牛*
据公司招股书指出，以2018年销售计算，公司在配方奶粉集团中排名第一，而公司主力收入来「超高段星飞帆」系列，2018年占收入五成半，而且毛利率高达七成九，就算公司另外出产的普通配方奶粉毛利亦达六成三，完全跑赢同业。
为何公司的毛利率较高？招股书并无详细解释，但估据可能是因为公司的奶源是直接向外购买，而不是自家拥有牧场有关，购买奶源相比起拥有牧场当然可以减低成本，但假如生乳需求突然上升或者其他疾病因素底下，就有机会影响供货来源，从而打乱生产线的活动。不过，飞鹤处于国家培育对象，相信生乳供给将持续稳定，且生乳来货一定优先。另一个解释，是因为公司在线上线下都有布局，飞鹤于淘宝上有官方销售渠道，面对现时疫情严峻，公司收入不至于完全停顿，而网上销售亦减省一些人利成本，从而推高毛利。
公司于去年11月上市，招股定价7.5元，上市市值就达670亿元，现时股价升破11元，市值已经高见千亿元，对比起另一龙头蒙牛乳业(02319)的市值还要高，这一点确实意想不到。可能当时港人及外地投资者对其认识不深，因此上市定价亦不敢太进取，所以都只是以下限7.5元定价，但一上市市值就近670亿元，是IPO中比较少见，加上北水喜爱此企业，眼见近期不断受捧且股价高走，证明公司所行的销售设计十分正确。
*沽空机构狙击，惟北水愈买愈多*
值得一提的是，该股份上市7日之后，突然遭到沽空机构GMT Research攻击，指控其盈利能力超强且手握大量现金，但过去五年从未支付过任何股息，怀疑集团现金受困，或者有类似欺诈的行为，呼吁投资者回避。当日股份确实有轻微跌过6%，但翌日随即反弹，皆因GMT未有掌握实质证据，只是「空口说白话」。事实上，公司私有化之后，派息政策自由度应该大增，就算持有大量现金流亦可待有机会再进行收购，未必是「做数」，重点在于公司的发展是否与蓝图并轨而行，而突然现金流大增，可能与近年中国开放生育政策有关。
自沽空一战之后，该股短期之内被纳入港股通，迅即成为北水新欢，该股于3月9日被纳入之后，截至3月18日，联交所中央结算系统显示，北水短短在8个成交日已经购入近1.7亿股，大约有近20亿资金追捧。北水热切追捧，主要由于同行的相关股分已被炒高，又或者未见有相关消息，股价走势缓慢，因此飞鹤以定价下限上市，同时股值似乎被低股；另一方面，资料显示主席冷友斌及大摩亚洲私人投资基金合共持有公司66.36%股份，而计及一些大户持货量，似乎有货源归边情况，因此股价炒上亦不为奇。
*下周公布年度业绩料持续增长*
飞鹤预料将于下个星期一(23日)公布年度业绩，根据2018年全年纯利为22.42亿元人民币，但2019年中期纯利已达17.5亿元人币。纵使今年下半年中国受疫症及贸易战影响，但相信影响甚微，因为奶粉为必需品，加上近年国家开放生育政策，而公司在线上线下亦有积极布局，预料2019年全年纯利增长可望有六成至一倍。公司收入由2017年的59亿人币增至103.9亿元人币，2019年中期收入已达59亿元人币，相信全年收入再破百亿元无太大难度。
惟值得关注的是，该股份货源较为归边，不排除业绩公布后，会有大股东或大户出货套现的情况出现，因此股价有机会推落10元以下，假如投资者看好乳业界发展，可以趁低于10元价位开始吸纳，相信业绩会对股价有正面作用，短期内有机会再破顶。该股抗跌能力颇强，在环球股市连返下挫底下，股份波幅亦不算太大，如有机会突破13元可先行食胡。