广发证券
评级：买入
目标价：41.1港元
核心观点：
公司发布 2019 全年业绩。收入同比增长 51.8%至 5127.3 百万元，股东应占净利润同比增长 53.7%至 1230.8 百万元。在管总建筑面积同比增加 69.4%至 234.0 百万平方米，合约总建筑面积同比增加 55.0%至 356.2 百万平方米。物业管理服务收入同比增长 74.2%至 2829.7 百万元，外延增值服务同比增长 23.9%至 1812.3 百万元，社区增值服务同比增长 68.1%至 485.3 百万元。
管理效能持续提升，盈利能力改善。物业管理服务毛利率下降 2.1 个百分点，主要由外拓项目承接前期投入较高以及收并购企业贡献占比提升所致。公司行政开支率同比下降 2.4 个百分点至 5.8%，主要原因为组织架构优化，实行集约化管理并积极对收并购公司进行资源协同和集团赋能等手段，精简原管理结构，实施集约化采购等。
调整 2020-21 年业绩分别为 1.24 元/股和 1.60 元/股。随着中民物业的并表，公司将逐步聚焦内生增长和投后整合。目前公司已经形成了大体量、多元化业态的物业管理布局，我们预计公司在 2020-2021 年能维持超过 30%的增长。我们维持公司 2020 年 30 倍 PE 的合理估值水平，对应每股合理价值为 41.10HKD，维持买入评级。
风险提示。并购业务并表不及预期；未预期的自然或人为灾害。
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