2018年9月7日，中国国旅公告了与上海机场(600009)签订的正式机场免税合同，合同期限自2019年1月1日起始至2025年12月31日止，其中浦东机场T1航站楼进出境免税场地自2022年1月1日零时起始，卫星厅自启用日起始，合同对机场免税面积、结算方式、扣点结构等进行了详细披露。
浦东T1/T2经营面积预计提升至7853平方米，卫星厅2019年10月投入使用贡献增量。采用月结+累计核算，年保底销售提成充分考虑经营实际。综合扣点比例42.5%，18年浦东营收增速近37.5%。
盈利预测与投资建议：本次合同公布浦东机场免税面积提升109%，预计19年T1/T2即有约29%的面积提升，对19年业绩提升促进显著。根据明细保底，认为未来T1/T2/卫星厅客流及销售占比为30:45:35，实际年化增速11.48%即可达到机场要求的7年410亿的保底要求。考虑到卫星厅的影响，维持18年盈利，略微上调19、20年盈利预测，预计18-20年EPS为1.87/2.41/2.79(原盈利预测19/20年EPS为2.38/2.76元)，对应目前PE为33/26/22倍，公司估值与增速匹配，未来仍有市内免税店催化，维持“增持”评级。