公司发布 2018 年半年报
投资要点
增长势头环比趋缓，毛利率降幅较大
公司上半年实现营收 5.62 亿(YoY+50.79%)，净利润 1.46 亿(YoY+47.03%)，扣非后 1.4 亿(YoY+59.98%)，符合我们之前的预期，经营性现金流净额 1.44亿(YoY+13.14%)，实现 EPS0.23 元，加权平均 ROE11.38%，同比增长 2.48pct，销售毛利率和净利率分别为 51.2%和 25.92%，同比分别下降 2.67pct 和 0.67pct，毛利率下降的主要原因是二季度单季毛利率降幅较大所致；二季度单季实现营收 3.42 亿(YoY+49.3%)，净利率 0.84 亿(YoY+45.09%)，扣非后 0.8 亿(YoY+60.14%)，收入及净利润增速环比一季度分别下降 3.85pct 和 4.65pct，增长势头有所放缓，主要因 2017Q2 销售基数及非经常性受益较高所致，单季度毛利率及净利率分别为 49.04%和 24.55%，同比分别下降 3.5pct 和 0.72pct，毛利率降幅较大的主要因是一方面因毛利较低的净水、集成水槽、蒸烤箱产品增速较快，拉低整体毛利率水平；另一方面，今年年初至今内/外包装材料以及PC 材料等原材料涨价，但公司出厂价未及时做出调整，导致毛利率降幅较大；我们预计随着下半年公司销售旺季的到来，新品上市助推产品均价提升，有望覆盖因包装材料及 PV 材料涨价带来的成本上涨对毛利率的侵蚀，毛利率有望在下半年企稳回升。
财务指标谨慎乐观，预收账款预示全年高增长可期
分品类来看，上半年公司主力产品集成灶实现销售 5.07 亿(占主营收入90.22%)，同比增长 48.5%，橱柜业务实现 0.16 亿，同比增长 34.07%，其他品类在主力产品集成灶的热销带动下实现 101.51%的高速增长；具体财务指标方面，上半年公司应收账款及预付款同比增长较大，分别较期初增长 163%和240%，我们认为这是公司短期大幅扩张，尤其是渠道多元化的必然结果，应收账款增长的主要原因是，一方，公司上半年加大对经销商的支持力度，在采取先款后货的销售政策的同时，继续给与部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持，另一方面公司今年加大对 KA、电商、工程渠道的投入力度，2018 年公司正式进驻苏宁、国美等传统家电 KA 卖场，渠道特点使然。预付款一方面是公司今年加大品牌营销力度，预付广告宣传费增加所致，另一方面电商渠道的保证金制度也是公司预付款增长的原因之一；值得注意的是，公司中报预收款达到 1.81 亿，再创历史新高，较期初增长 39%，占营收比例高达 32%，高额预收款为下半年收入高增长奠定良好基础。
集成灶行情独立，行业发展红利正当时
从我们近期走访的集成灶产业公司了解到，今年上半年集成灶行业整体仍保持近 50%增长的良好势头，其中线上渠道增速更是远高于线下渠道，达到超过100%的快速增长；在 2018 年房地产行业下行、传统厨电产品增速纷纷放缓甚至下滑的大背景下，集成灶作为厨电的细分板块，因其低基数、低渗透率，且产品排烟效果好的卖点逐渐被消费者接受的影响下，有望走出独立行情；近期传统厨电龙头企业老板电器亦通过与集成灶企业金帝电器合资办厂的形式，进军集成灶行业，充分说明了传统龙头企业对集成灶行业前景的看好。
盈利预测及估值
我们持续看好集成灶这一厨电新贵的发展前景，预计公司 2018-2020 年可实现净利润 4.48 亿、6.51 亿和 9.45 亿，同比增长 46.75%、45.38%和 45.17%，对应EPS0.69 元、1.01 元、1.46 元，对应当前股价估值为 26.95 倍、18.54 倍、12.77倍，公司同期预告 2018 年 1-9 月归母净利润变动区间为 30~50%，三季度高增长确定性进一步增强，维持“买入”评级。