事项：
公司发布业绩快报，1H18 实现营收 21.67 亿元，同比+19.3%，实现归母净利润 2.63 亿元，同比+43.5%。单二季度，公司实现营收 11.78 亿元，同比+18.3%，实现归母净利 1.55 亿元，同比+38.4%。
平安观点：
收入符合预期，净利高于预期：公司 2Q18 营收同比+18.3%，符合我们18%的预期；归母净利润同比+38.4%，高于我们 31%的预期，主因或在于高估公司销售费用率。
收入增速略有放缓，全国扩张仍有广阔空间：公司 2Q18 营收同比+18.3%，环比 1Q18 增速有所放缓，我们认为随着公司全国扩张逐渐进入平稳期，增速客观上难以长期保持过往的较快增速，增速放缓是正常现象。往 2H18展望，公司全国扩张有节奏推进，下半年由于提价因素消除，收入增速或会慢于上半年。长期看，公司全国扩张仍具较大空间，我们估算全国适宜的网点也应有 70 万个，公司 17 年底零售终端仅 19 万个，过去三年保持3-6 万个新增网点的开拓速度，公司仍需 8-10 年才能基本达到深入到县乡级的全国市场深度覆盖水平，收入中枢或能长期保持在 15%以上。
提价效应推升毛利率，费用率或仍在高位：公司 3Q17 产品均价提升 3%，2Q18 继续受益提价效应，叠加面粉、棕榈油等主要原材料价格持续走低，毛利率或较去年同期有明显提升。公司全国扩张稳步推进，但诸多新区域仍处于培育前期，短期费用压力仍然明显，2Q18 费用率或仍在高位。长期看，随着新区域觃模效应显现，公司销售费用率大概率会回归历史常态，这个过程虽慢但持续可期，有望推动净利率持续爬坡。
批发高天花板+行业好格局，长期逻辑清晰的行业龙头：短保面包得益于在外早餐市场的快速扩容，未来 5 年复合增速或高达 13%，批发模式仍是短保最佳模式，觃模效应明显&成熟模式广泛复制利于诞生龙头。公司作为正在全国扩张的批发模式行业领跑者，估算市占率 11%，远高于主要跟随者市占率总和。往后看，公司全国扩张下持续强化的觃模领先&渠道排他优势正铸就宽广的护城河，有望成长为行业绝对龙头。
稳守核心资产，分享长期成长红利：公司兼具好赛道和好格局，长期成长逻辑清晰，业务风险小而确定性高，是具备长期投资价格的好标的。虽公司短期估值修复接近尾声，但觃模效应有望推动利润逐渐释放，可持续分享公司成长红利。基于公司新区域培育进度低于预期，我们下调公司盈利预测，18-20 年 EPS 从 1.54、1.98、2.48 元下调至 1.31、1.60、1.99 元，对应 PE 分别为 45.2、36.8、29.6 倍，考虑公司长期成长性确定，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、扩张效果不及预期风险：公司正推动全国性扩张，新市场培育面临更多不确定性，或导致业绩不及预期。