继富士康、药明康德之后，A股投资者6月11日又迎来一家“独角兽”——宁德时代登陆创业板。
创业板最大规模IPO、动力电池出货量力压三星，全球第一……有着众多光环笼罩的宁德时代，开盘毫无悬念的涨44%，市值达到786.4亿元，而机构给出的估值差别较大，最低预计股价仅在30多元，而最高预计股价103元，估值超2000亿。
招股说明书显示，宁德时代主要业务为新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售。
动力电池系统是宁德时代最主要的收入来源。其2017年的销售收入为166.57亿元，占总营收比例为87.01%；其次是锂电池材料，占总营收的12.91%。
根据 GGII 统计，宁德时代的动力电池系统销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位，其中2017 年销量排名全球第一。
若16连板估值将超3000亿
综合各券商观点看，目前财通证券给予的估值最高，预计宁德时代2018年50倍估值，合理股价103元，合理市值2015亿元。
如果横向和同为独角兽的药明康德对比，宁德时代2000亿的估值或许并不算高，此前药明康德上市后连续16个涨停板，从发行时的21.6元涨至129.91元才开板。
在药明康德的示范效应下，如果宁德时代一样能收获16连板，股价则将高达150元，市值将远超财通证券给出的2000亿元，达到3000亿元。
宁德时代的挑战
虽然在新能源动力电池系统领域出货量位列全球第一，但该独角兽巨无霸并非无挑战！
从营收数据上来看，尽管2017年宁德时代的归母净利润38.78亿元，实现了同比31.44%快速增长，但是扣除非经常性损益后，却出现了4.87亿元的下滑。
宁德时代的主要业务为新能源汽车的动力电池销售，严重受国家的新能源政策影响。
(宁德时代利润表，来源：招股说明书)
实际上2016年至今，宁德时代的毛利率在持续下滑，已经由2016年的43.70%跌至2017年的36.29%。
而根据最新披露的2018年一季报显示，该公司营收继续大幅增长255%，从14.54亿元增至37.12亿元，不过毛利率进一步下滑，从去年同期的37.76%下滑至32.77%，甚至低于2017年全年的36.29%。
毛利率缘何下滑？
毛利率下滑既有国家新能源车补贴退坡的原因，也有宁德时代本身在国内打价格战的原因。
原因一：补贴退坡
2017 年，受动力电池产能快速提升和新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大，导致该公司毛利率下降。
国家的新能源汽车补贴政策，是中国新能源汽车行业快速崛起的关键。近些年，补贴政策持续退坡。例如，一辆10米以上的快充类纯电动客车，在2016年时能获得46万元的补贴，到了2017年，补贴削减为20万元，再到2018年，补贴只剩下13万元。
有业内人士表示，在这种情况下，整车企业一般会施压下游电池厂家，要求其承担一定的成本。与此同时，宁德时代还受到上游钴等原材料涨价的影响，比如在2017年，钴家翻倍上涨。
原因二：价格战
依据宁德时代对外口径，预计到2020年，宁德时代动力电池产能会达到50GWh。以每辆车带电量80KWh估算，即可供应60多万辆新能源汽车的电池需求。
按照工信部等三部委2017年4月出台的《汽车产业中长期发展规划》，到2020年，国内新能源汽车年产销达到200万辆。
也就是说宁德时代想在2年后吃下国内新能源车电池市场30%的份额，而要快速实现该目标，打价格战成了重要手段。
行业分析人士表示，在这样一个强者逾强，弱者逾弱的竞争格局当中，宁德时代抢占市场份额的策略之一，即降价清洗行业对手。宁德时代2017年动力电池系统的销售均价为1.41元/Wh，同比下降31.59%，降价幅度系近3年之最。
也有接近宁德时代人士表示，“我们的售价现在仍高于同行业8到10个百分点。如果继续打价格战，还有降价空间。在”攘外必先安内“的战略之下，宁德时代在国内基本稳住阵脚，”接下来我们的战场是全球市场，对手将是LG、三星、松下这些日韩电池巨头。
政策保护只有两年不到时间
实际上宁德时代的崛起很大程度上受益于政策壁垒，到了2020年政策壁垒将取消，届时宁德时代将重新面临三星等国际巨头的挑战。
2015年，LG、三星等日韩企业瞄准机会，携带成熟的三元电池技术进军中国市场。在国内自主品牌三元电池出厂价普遍在2.5-3元/wh的时候，上述日韩企业祭出1元/wh的价格，亏本出货，迅速获得奇瑞、吉利、长安、上汽等主流乘用车企的订单。
但随后2016年国家工信部发布动力电池企业“白名单”，将上述日韩企业挡在补贴门外，国内整车厂家迅速理解政策方向，与他们终止采购协议。而宁德时代，成了国产替代的最大的受益者。
相对比亚迪等国内公司一直坚持高举磷酸铁锂(用于电动商用车电池系统)大旗，宁德时代在技术上坚持磷酸铁锂和三元电池(用于电动乘用车电池系统)技术并举。
三元电池重量轻、能量密度大，系国际主流技术趋势。在日韩电池企业的三元电池被挡在国门之外，宁德时代凭借在国家政策壁垒下的半个领先身位，迅速崛起为全球销量第一的动力电池企业。
但最迟在2020年，中国政府将会放开对国内电池市场的保护。宁德时代届时将再次面临日韩电池企业的正面竞争。
新能源物流车容大智造创始人王祖光表示，宁德时代凭借在三元电池上的暂时技术领先，快速长成大象级企业，但它不是一头足够健壮的大象。
王祖光指出，目前全球各大高校化学系都在研究动力电池的化学配方，比如，一旦电池技术出现重大性能变革，新的大象马上崛起，旧的大象可能倒下。
应收账款风险
而除了毛利率下滑风险外，应收账款的增加也被视作一大风险。
宁德时代在招股意向书中提示风险称，“虽然期末应收账款的账龄主要集中在 1 年以内，但由于应收账款金额较大，且占资产总额的比例较高，如不能及时收回或发生坏账，将会对公司业绩造成不利影响。”
该公司招股意向书数据显示，截至 2015 年末、2016 年末和 2017 年末，应收账款余额分别为 23.97亿元、73.22亿元万元和 69.38亿元元，占当期营业收入的比例分别为42.05%、49.22%和 34.70%。
这一风险在另一家电池生产企业坚瑞沃能身上已经应验。该公司声称“受国家政策补贴调整、应收账款回款较慢、资金链紧张等因素影响”，先于4月1日公告称19.98亿元债务逾期，后又在四月底发布2017年财报，惊现“业绩大变脸”，从业绩快报的利润7.13亿元变成正式财报中的-36.37亿元。
有业内企业管理层人士指出，“举例来说，2017年1月，河南宇通售出一辆电动客车，最快2018年3月才能统计完运营里程上报工信部。如果材料提交不完整，拖到6月上报完成。这样一来，补贴回款周期至少在一年半以上。考虑车企现金流紧张，电池企业的订单回款周期同样会拉长到一年甚至更久。”